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Quem vai se machucar mais quando estourar a bolha da tecnologia? Não serão os VCs

Será que temos uma bomba-relógio na mão? O debate sobre se o Vale do Silício está sentado em outra bolha de tecnologia continua. Ele está sendo alimentado por muitos "unicórnios" que estão comemorando a atração de bilhões de dólares de investidores em avaliações muito altas, sem demonstrar os retornos.

Estes unicórnios estão rapidamente se tornando o novo padrão de normalidade no espaço VC. CB Insights afirma que mais de 103 startups nos EUA têm ensacado mais de 1 bilião dólares valorizados agora. A maioria deles não estão nem remotamente perto de fazer qualquer lucro. A corrida para encontrar o próximo Facebook está levando muitos na estrada do monte de areia de cheques ultrajantes para conceitos infundados. Métricas como as margens operacionais, pontos de equilíbrio e os fluxos de caixa futuros parecem ter tomado um banco traseiro.


Ilustração de uma bola de gás sendo furada


Alguns dos touros apaixonados já foram marcados pessimistas como "quero ser" descontentes que não entendem de investimento de tecnologia. Mas não Mark Cuban, um dos magnatas de renome no mundo VC. Expressando preocupações, cubano, em um post de blog amplamente discutidas e debatidas, afirma que esta bolha pode apenas ser muito pior do que nunca. Muitos acham sua afirmação extrema, mas não sem admitir que, mesmo se houver uma bolha, parece ser bastante diferente da "2000 .com"

Então, quem, eventualmente, tinha atingido o máximo? Nossas leituras sugerem que, muito ao contrário da noção popular, VCs não podem sofrer tanto. Pelo contrário, os maiores perdedores podem ser os funcionários e, talvez, até mesmo os fundadores.

A Próxima Grande Jogada (The Next Big One)
Os investidores estão apostando exclusivamente nas expectativas futuristas distantes e, felizmente, jogando modelos old-school de avaliações enraizadas nos fundamentos de ganhos visíveis para fora da janela. Várias destas startups como Uber estão perturbando indústrias, concentrando-se na quota de mercado, em vez de ganhos.

A velocidade vertiginosa em que as valorizações viajaram entre as rodadas subsequentes ultrapassou o trecho da imaginação de otimistas, mesmo die-hard. Por exemplo, Uber mudou de 17 bilhões para US $ 40 bilhões entre as duas rodadas de financiamento no prazo de seis meses.

Uma bolha é. Mas isso vai corroer o capital real dos investidores durante a noite, especialmente os de varejo? Talvez, não.

Curiosamente, há sanidade razoável prevalecente nos mercados públicos como a bolha de tecnologia, em geral, está sendo impulsionado pelo aumento na fase final de financiamentos de capital de risco. Ele está levando muito mais tempo para as empresas de tecnologia hoje para ir a público, ao contrário de 2000, quando vários apressados foram a público antes de quaisquer receitas. E como o número de IPOs tem reduzido significativamente, mais empresas IPO são rentáveis do que nunca.

Renaissance Capital
Gráfico com investimentos de IPOs e Financiamentos privados n
IPOs and Private Financing Deals above $100 Million in the Tech Sector (Global)



PwC/NVCA MoneyTree Report, Bloomberg
Gráfico com investimentos de IPOs e Financiamentos privados
IPOs and Private Financing Deals in the Tech Sector since 2000 (United States)



Como pode ser visto a partir dos números acima, ofertas e valores dos investimentos dos VC em tecnologia estão subindo a um ritmo que em breve vão corresponder aos níveis de 2000 (bolha). Mas, mesmo com o índice NASDAQ surgindo além de 5000, uma negociação P/E de 36,5 não está nada perto dos níveis insanos testemunhados durante 2000. Assim, com toda a probabilidade, não estamos olhando para uma explosão como a de 2000, onde foram corroídos bilhões de capital social de investidores de varejo durante a noite. Aqui é onde ele muda seu espectro.

Na extremidade receptora
Esta bolha é obrigada a explodir. Enquanto não há uma megatendência atual de mega financiamentos privados e desvalorizações quase absurdas, desta vez os mercados privados devem tomar a batida. Ao contrário dos anos 2000, VCs não estará na linha de fogo. Funcionários e fundadores levariam a queda. E uma das feias, talvez.

Para entender isso, vamos analisar algumas das principais valorizações de bilhões de dólares em tecnologia de perto:

VC Experts
Tabela com rodadas de negócio
Rodadas de negócio



Enquanto a avaliação implícita para as empresas acima referidas é o norte de US $ 1 bilhão, é claro que o dinheiro real investido é apenas uma fração do que isso. Quando as preferências de liquidação ocorrer, investidores de capital de risco sempre tem uma grande chance de recuperar o seu dinheiro. E então alguns.

Como uma empresa de avaliação e assessoria oferecendo opiniões para centenas de empresas VC-backed, incluindo alguns de tais unicórnios, temos observado que as rodadas de financiamento estão procurando cada vez mais termos com direitos de criação. Para se protegerem, os investidores de capital de risco vêm buscando direitos de participação além das preferências na liquidação, na esperança de fazer um retorno desejado sobre seus investimentos, quando as coisas vão para o sul. Isto continua a provar a velha máxima de "Você escolhe a valorização e eu vou escolher os termos."

Infelizmente, as ações ordinárias e detentores de opções não têm o benefício de tais direitos de preferência. Empregados calculam os ganhos nominais com base em avaliações elevadas pós-pagamento, mas geralmente acabam com opções que são inúteis. Mesmo fundadores que possuem ações ordinárias, eventualmente, percebem que os bilhões de dólares de riqueza, que haviam criado supostamente, estavam apenas no papel.

Pegue Uber e Airbnb por exemplo. Ambos os co-fundadores e um dos executivos da Uber, e três co-fundadores do Airbnb chegou ao Billionaires, Lista da revista Forbes, lançado este ano. Não é necessário dizer que sua riqueza foi calculada com base em avaliações pós-money, figuras muito além do que essas empresas poderiam realmente ser vendidas no mercado agora.

Se, no futuro, Uber e Airbnb não atenderem às suas expectativas de crescimento distantes e fazer uma saída referentes 0,1x de suas avaliações pós-dinheiro, os investidores recuperariam seus investimentos e, talvez, saiam dessa com um retorno positivo. Mas, o que vai ser varrido com certeza será os bilhões de seus empregados e fundadores "feitos".

Difícil queda
Em poucas palavras, o medo de estar perdendo a oportunidade de fazer parte do próximo Facebook ou Twitter está conduzindo muitos investidores a colocarem enormes investimentos para uma fração do jogo. E, eles não veem muito risco enquanto eles obtêm a proteção da desvantagem. VCs anteriores iriam fazer algumas contas para chegar a um número em uma empresa, e dariam preferências as liquidações e outros tais direitos seriam um pouco cerimonial. Agora, estes, têm de repente dar um retorno maior.

É uma corrida onde as pessoas não se importam de correr para uma vitória improvável, mas grande, enquanto não conseguem vencer não teriam muitos custos. Mas será que essas pessoas comprariam toda a empresa em tais avaliações elevadas? De jeito nenhum.

A situação criada por apostar em intervenientes mais poderosos do ecossistema pode deixar os funcionários, e talvez fundadores olhando para o lado errado do barril. Os 12,5 milhões (e crescente) americanos empregados em empresas VC-backed veem as opções de ações como a principal motivação para investir uma parte significativa de suas vidas trabalhando em uma start-up. Este é, em antecipação do grande prêmio na saída, com base principalmente nas perspectivas de crescimento futuristas a longo prazo dessas empresas.

Um dia, muito em breve, estas serão postas à prova, e avaliações baseadas na visibilidade dos lucros vão importar novamente. Alguns vão ter sucesso, é claro, mas vários outros vão cair - eles continuaram a serem vistos como miseráveis. VCs provavelmente vão ficar com o seu dinheiro investido, se não, mais. São os funcionários e fundadores que vão ver seus sonhos de milhões de dólares irem por água a baixo.

A bolha especulativa requer um "quem é o mais louco", esta é a síndrome para alimentá-la. O calendário da explosão é o que determina quando o ecossistema do mercado teria uma queda mais difícil. Agora, a mira é claramente sobre os funcionários e os fundadores. Não os VCs, com certeza.

Traduzida do original who-will-be-hurt-most-when-the-tech-bubble-burst-not-vcs por Fellipe Ferreira Freitas*.

*Fellipe Ferreira Freitas é Trainee de Administração e Finanças na Go2web.

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